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  • 未名宏觀|2022年7月貨幣金融點評:社融信貸超預期回落,M2同比增速創新高

    蘇劍2022-08-14 09:25

    要點:

    ● 社融超預期回落,信貸和企業債構成主要拖累

    ● 信貸整體走弱,票據融資支撐乏力

    ● M2-M1剪刀差收窄,社融-M2剪刀差走闊

    ● 展望未來:疫情擾動對社融信貸的影響需持續關注

    內容提要

    2022年7月社會融資規模7561億元,較去年同期少增3191億元;新增人民幣貸款6790億元,同比少增4010億元;狹義貨幣(M1)余額66.18萬億元,同比增長6.7%,較上期提高0.9個百分點;廣義貨幣(M2)余額257.81萬億元,同比增長12%,較上期提高0.6個百分點。社融信貸規模受疫情反復對長期貸款的不利擾動、期房爛尾停貸潮的負面影響、上半年政府專項債發行完畢、進口增速持續低位運行以及7月全國范圍的極端高溫天氣的影響超預期回落;M2同比增速因低基數效應、財政前置形成的錯位以及留底退稅力度的影響高位運行,整體資金面較為寬裕。

    正 文

    社融超預期回落,信貸和企業債構成主要拖累

    2022年7月社會融資規模7561億元,較去年同期少增3191億元。其中,人民幣貸款4088億元,同比少增4303億元;外幣貸款-1137億元,同比少增1059億元;企業債券融資734億元,同比少增2357億元,以上三個分項合計少增7719億元,對本月社融形成較大拖累。

    關于7月社融口徑人民幣貸款同比少增,一方面主要是因為今年上半年銀行發放的短期貸款大幅高于往年,呈現顯著的沖量效應,而中長期貸款基本和往年差異不大,所以今年的季節效應受短期貸款的影響反映較大,季末貸款顯著高于往年季節性水平,季初相應低于往年季節性水平,形成透支效應;另一方面主要是因為7月份疫情反復對長期貸款的不利擾動,期房爛尾停貸潮導致居民購房推遲,數據顯示7月30大中城市商品房成交面積當月同比下降33.03%,較上期進一步擴大25.8個百分點,上半年政府專項債發放基本完畢使得配套融資需求減少,極端高溫天氣影響戶外建筑施工導致企業融資需求推遲。

    關于7月外幣貸款同比少增,主要是因為今年以來匯率波動較大和進口增速整體偏弱,導致外幣貸款整體需求不足。人民幣匯率波動幅度較大會增加企業外幣貸款的風險,從而弱化企業外幣貸款需求,數據顯示今年以來人民幣匯率已經累計貶值5.72%左右。同時,今年以來進口增速持續低位運行,進口付匯需求較往年大幅偏弱,所以引致外幣貸款需求不足。

    關于7月企業債券融資同比少增,主要也是受實體企業融資需求偏弱的影響,上半年政府專項債在6月發行完畢,相應的配套融資需求減弱。此外,7月期房爛尾停貸潮對企業債券融資一定程度產生了負面影響。

    信貸整體走弱,票據融資支撐乏力

    2022年7月新增人民幣貸款6790億元,同比少增4010億元。其中,短期貸款-3815億元,同比少增1323億元;票據融資3136億元,同比多增1365;中長期貸款4945億元,同比少增3966億元??梢?,短期貸款和中長期貸款對本月信貸形成拖累,僅票據融資形成支撐,而且支撐效果有限。此外,分部門看,不管是居民戶還是企事業單位,各類貸款在7月均出現了少增,由此拖累本月新增信貸。

    居民貸款方面,7月居民戶貸款1217億元,同比少增2842億元。其中居民戶短期貸款-269億元,同比少增354億元,居民戶中長期貸款1486億元,同比少增2488億元,表明居民整體貸款需求仍然偏弱。7月疫情略有反復,這種不確定性致使居民短期內仍將以減少消費擴大儲蓄為主,所以前期出臺的消費刺激政策其作用效果的持續性就略顯不足。與此同時,7月發生了期房爛尾的停貸潮,這次事件導致具有購房意向的居民暫定或暫緩購房計劃,觀望事件的后續發展情況,由此導致居民中長期貸款在7月大幅下降2488億元。

    企事業單位貸款方面,7月企事業單位貸款2877億元,同比少增1457億元。其中企事業單位短期貸款-3546億元,同比少增969億元,企事業單位中長期貸款3459億元,同比少增1478億元,表明企事業單位整體貸款需求也偏弱。上半年3.45萬億的政府專項債在6月底發行完畢,企業配套融資需求在7月也就隨之下降,加之7月全國大范圍的極端高溫天氣導致戶外建筑施工等項目推遲和停貸潮事件的負面影響,企業在7月的融資需求隨之減少或后移。此外,7月PMI僅為49%,較上期下降1.2個百分點,位于榮枯線以下,預示著制造業景氣水平回落至收縮區間,映射出社會整體需求不足,經濟基本面有轉弱的趨勢,由此拖累信貸需求,所以不管是短期還是中長期貸款均出現了需求不足現象。

    M2-M1剪刀差收窄,社融-M2剪刀差走闊

    2022年7月末,狹義貨幣(M1)余額66.18萬億元,同比增長6.7%,較上期提高0.9個百分點;廣義貨幣(M2)余額257.81萬億元,同比增長12%,較上期提高0.6個百分點,是2016年4月以來的新高。本月較高的M2同比增速一方面是由于去年同期基數較低,低基數效應抬升本月M2同比增速,另一方面是由于今年財政前置,較去年形成錯位,大量的財政存款轉成M2,抬升M2同比增速。我們預測7月M2同比增加11.4%,低于實際結果0.6個百分點,預測誤差主要是低估了今年財政前置以及留底退稅的支出力度。

    從M2-M1增速來看,7月末M2-M1的同比增速為5.3%,增速剪刀差較上期減少0.3個百分點,預示著貨幣存款活期化仍在緩慢提升。一方面今年4月以來留抵退稅規模較大,為企業提供了大量短期流動性;另一方面今年以來票據融資較去年大幅增加,票據貼現增加了企業部門的活期存款。

    從社融-M2增速來看,7月末社融-M2的同比增速為-1.3%,較上期進一步擴大0.7個百分點,表明社融擴張速度明顯弱于貨幣擴張速度,資金流動性充?,F象仍將持續,預示著信貸需求和貨幣寬松存在一定的錯配,金融市場的資金空轉現象并未好轉。

    未來展望:疫情擾動對社融信貸的影響需持續關注

    7月底政治局會議繼續定調寬信用,下半年貨幣政策仍將偏寬松,資金流動性充裕將持續存在,但由于今年財政前置和去年的財政后置形成錯位,所以下半年政府債務對社融信貸的支撐力度將有所減弱。疫情仍將是未來影響社融信貸的關鍵因素,如何消除這種不確定性將有力支撐企業和居民的中長期融資需求。

    北京大學國民經濟研究中心簡介:

    北京大學國民經濟研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學經濟學院。依托北京大學,重點研究領域包括中國經濟波動和經濟增長、宏觀調控理論與實踐、經濟學理論、中國經濟改革實踐、轉軌經濟理論和實踐前沿課題、政治經濟學、西方經濟學教學研究等。同時,本中心密切跟蹤宏觀經濟與政策的重大變化,將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架,以獨特的觀察視角去解讀,把握宏觀趨勢、剖析數據變化、理解政策初衷、預判政策效果。

    中心的研究取得了顯著的成果,對中國的宏觀經濟政策產生了較大影響。其中最具有代表性的成果有:(1)推動了中國人口政策的調整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應該立即徹底放棄計劃生育政策,并轉而鼓勵生育。(2)關于宏觀調控體系的研究:中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調控體系。(3)關于宏觀調控力度的研究:2017年7月,本中心指出中國的宏觀調控應該嚴防用力過猛,這一建議得到了國務院主要領導的批示,也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調控有度”的觀點完全一致。(4)關于中國經濟目標增速的成果。2013年,劉偉、蘇劍經過縝密分析和測算,認為中國每年只要有6.5%的經濟增速就可以確保就業。此后不久,這一增速就成為中國政府經濟增長速度的基準目標。最近幾年中國經濟的實踐也證明了他們的這一測算結果的精確性。(5)供給側研究。劉偉和蘇劍教授是國內最早研究供給側的學者,他們在2007年就開始在《經濟研究》等雜志上發表關于供給管理的學術論文。(6)新常態研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態下的中國宏觀調控”(《經濟科學》2014年第4期)是研究中國經濟新常態的第一篇學術論文。蘇劍和林衛斌還研究了發達國家的新常態。(7)劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經濟》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。(8)北京地鐵補貼機制研究。2008年,本課題組受北京市財政局委托設計了北京市地鐵運營的補貼機制。該機制從2009年1月1日開始被使用,直到現在。

    中心出版物有:(1)《原富》雜志?!对弧肥且粋€月度電子刊物,由北京大學國民經濟研究中心主辦,目的是以最及時、最專業、最全面的方式呈現本月國內外主要宏觀經濟大事并對重點事件進行專業解讀。(2)《中國經濟增長報告》(年度報告)。該報告主要分析中國經濟運行中存在的中長期問題,從2003年開始已經連續出版14期,是相關年度報告中連續出版年限最長的一本,被教育部列入其年度報告資助計劃。(3)系列宏觀經濟運行分析和預測報告。本中心定期發布關于中國宏觀經濟運行的系列分析和預測報告,尤其是本中心的預測報告在預測精度上在全國處于領先地位。

    免責聲明

    北京大學國民經濟研究中心屬學術機構,本報告僅供學術交流使用,在任何情況下,本報告中的信息或所表述的觀點僅供參考,亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

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