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      市場回調拖累投資收益 券商一季報業績折戟

      梁冀2022-04-30 01:42

      經濟觀察報 記者 梁冀  2021年,A股的火熱行情讓證券公司賺得盆滿缽滿。時至2022年一季度,股市連續下挫行情,則令一眾券商嘗到了“登高又跌重”的滋味。

      截至2022年4月28日,已有27家券商發布了一季報。其中,營收同比下降的券商有22家,凈利潤同比下降的有23家。僅有中信建投、第一創業、湘財證券和太平洋證券4家券商一季報營收錄得正增長,同期凈利潤錄得正增長的券商只有中信證券、第一創業與太平洋證券;而兩家券商營收、凈利潤均實現同比正增長則均與其去年同期業績基數低有關。

      國泰君安研報預計,上市券商一季報業績受市場劇烈調整的影響同比下降,投資下滑是主要原因。其預計,上市券商當期營業收入同比下降10.31%,凈利潤同比下降11.77%;而受市場調整影響的投資業務是上市券商營收下滑的最主要因素。

      一季報業績失速

      數據顯示,一季度A股市場大幅震蕩,證券行業的自營與經紀業務受到沖擊,券商一季報業績失速。

      在一眾業績同比下滑的同業中,中信證券凈利潤實現同比正增長。一季報顯示,中信證券報告期內實現營收152.16億元,同比降低7.2%;凈利潤則同比逆市增長1.24%至52.29億元。以“自營收入=投資收益+公允價值變動收益-對聯營企業和合營企業的投資收益”公式計算,中信證券一季度自營收入為33.51億元。

      國泰君安非銀研報指出,中信證券機構業務發力對沖了一季度資本市場下行壓力。一方面是其金融資產擴表主要來自于以衍生品為代表的客需型業務而非方向型業務,投資業務收入同比下降12.3%至34.24億元,較之同業受市場調整的影響相對更??;另一方面,中信證券一季度其他業務凈收入同比大降60.1%,是其營收同比下降7.20%的另一重要原因,預計為大宗商業交易等利潤率較低的收入下降。

      同為頭部券商,滬上巨擘海通證券一季度業績同比折損過半。數據顯示,海通證券一季度實現營收41.31億元,凈利潤15億元,同比分別下降63.09%和58.53%;其扣非凈利潤更是同比下降70.16%至10.06億元。數據顯示,海通證券自營業務虧損26.3億元,主因投資收益自去年同期的49.52億元跌至-15.11億元。

      國泰君安非銀研報指出,資本市場大幅波動導致金融資產收益率同比增長-2.16%,致使投資業務收入成為海通證券業績大跌的首要原因。不過,考慮到2022年全面注冊制有望落地,海通證券投行業務的競爭優勢將利好其全年業績表現。

      招商證券方面,其一季度營收與凈利潤分別下降38.01%和42.99%,錄得36.96億元和14.9億元。其自營業務收益僅為1.76億元,去年同期則為19.48億元。

      數據顯示,多家券商經紀業務手續費凈收入同比下滑。國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦表示,2022年一季度,日均股基權交易量同比上升,但傭金率仍延續近年來的下滑趨勢;與此同時,受市場調整影響,基金新發規模下降,持續營銷難度增大,券商代銷收入承壓。

      市場回調拖累投資業績

      2022年第一季度,疫情反復加劇經濟疲軟,疊加外圍市場利空,A股持續震蕩下行。期間,上證指數跌幅達到10.65%。深證成指跌幅則為18.44%,創業報指跌幅更達到19.96%。

      Wind數據顯示,A股一季度共87家公司完成IPO,較上年同期減少32起;融資規模達1327億元,同比增長61%;市場呈現出新股數量下降但融資規模上升的現象。

      從上市板塊看,科創板與創業板企業募集金額占比達到90%。其中科創板IPO發行28起,募集金額598億元;創業板IPO發行39起,募集金額602億元;上交所主板與深交所主板分別完成IPO9起和4起,募集資金61億元和51億元。北交所IPO發行7起,募集金額12億元。

      從券商收入看,中信建投一季度承銷金額為276億元,位居第一,承銷數量為9起;海通證券與中信證券分別以181.69億元和159.17億元的承銷金額分列第二、三位,承銷家數則分別為11家和15家。此外,國泰君安與中金公司承銷金額也超過100億元,分別為110.82億元和107.73億元。

      國泰君安分析師王政之表示,受外部局勢緊張,A股持續下行等因素影響,2022年一季度主板注冊制改革尚未正式落地開展。監管機構對于全面實施注冊制態度積極,作為A股市場最后一個尚未實施注冊制改革的板塊,主板注冊制改革依舊有望在年內落地。

      雖然一季度A股整體表現不振,但受益于注冊制改革,科創板與創業板仍助力滬、深交易所分列全球IPO募資額第一和第三高。德勤報告顯示,2022年一季度,上海證券交易所與深圳證券交易所分列全球IPO融資額第一與第三位。韓國證券交易所則受益于其史上最大IPO項目位列第二。沙特證券交易所與納斯達克分別位列第四、第五。港交所則跌出前五之列。

      德勤在報告中稱,俄烏沖突令全球能源與商品價格飆升,加上通脹升溫并高企,多國決定收緊貨幣政策,疊加大部分地區仍受到新冠變異株的影響,市場憂慮今年整體的經濟表現,環球股市季內表現波動。

      經濟觀察報注意到,除券商外,多家險企也表示一季報業績預減系資本市場低迷導致投資收益減少所致。中國人壽在其一季報中表示,截至報告期末,其投資資產達人民幣4.72萬億元。2022年第一季度,國內利率水平仍處于低位,權益市場出現較大回撤,其投資收益承壓。新華保險也指公司2022年一季度業績預計下降的主要原因是在去年同期凈利潤高基數的情況下,本期受資本市場低迷的影響,投資收益減少,導致本期凈利潤同比變動較大。

      天安人壽保險股權投資部負責人徐政告訴經濟觀察報,險企一季度業績普遍同比下滑,主要是受疫情影響,保費收入下降所致。另外一季度國內外主要股票市場的低迷表現也給險企資產端帶來了較大壓力。他指出,股市的波動對險企利潤表的影響比券商要小,主要是由于險企與券商在金融資產核算方面適用的會計準則不同。由于險資會計核算的特殊性,各大險企仍適用2017年修訂前的金融工具準則(簡稱“舊金融工具準則”),而上市券商早已啟用修訂后的金融工具準則(簡稱“新金融工具準則”)。在舊金融工具準則的核算體系下,股票資產的市值波動對利潤表的影響要顯著小于新金融工具準則。當然除了適用準則差別之外,險企的投資策略相較于券商更加穩健也是原因之一。

      估值失意

      券商股作為經營穩健、低波動、高股息的投資產品受到長線資金青睞,但其股價表現卻長期與其業績不相匹配,避漲追跌。去年,券商股價并未跟隨其業績豐收走高,今年以來卻隨市場一路下挫。年初至今,41家A股上市券商中,只華林證券一家券商股價上漲1.46%,其余全線下跌。跌幅最大的財通證券股價下跌41.46%,東方證券、長城證券與廣發證券等8家券商區間跌幅也超過30%。

      一位上海私募基金經理告訴經濟觀察報,當前,證券行業已經進入一個淘汰出清的階段,而頭部券商以及具有互聯網屬性的東方財富證券優勢會日漸顯露。他認為,即使是頭部券商,也會因其四平八穩的股價表現失去了資本追逐股票先拉升、再調整,精準買入從而獲得超額收益的機會。

      一位公募基金經理則表示,對財務投資者而言,券商并非理想的投資標的。但對一家大型機構而言,券商的控股權還是頗具吸引力。如果實控人運營、管理能力足夠強的話,券商作為綜合金融業務載體的價值還是很大的,其價值并不能僅以當前的經營規模來衡量,要看實控人的經營規劃;但若僅從財務投資者的角度來看,券商的發展空間有限,成長性不足。

      Wind數據顯示,今年一季度板塊行情波動較大,市場減配券商板塊。券商指數在一季度下跌18.86%,單季持倉比例由3.82%降至3.23%,板塊獲低配0.30%。劉欣琦認為,短期行情波動是造成券商板塊配置比例降低的主要原因。個股方面,超配個股包括東方財富、中信證券、華泰證券、廣發證券等,東方財富仍是超配最多的券商個股,但超配比例從 1.38%下降至0.92%,中信證券超配比例從0.29%提升至0.33%。他表示,未來繼續看好機構業務型券商。

      2022年4月28日,中國結算發布《關于降低股票交易過戶費收費標準的通知》,決定自29日起將股票交易過戶費總體下調50%,即股票交易過戶費由現行滬深市場A股按照成交金額0.02‰、北京市場A股和掛牌公司股份按照成交金額0.025‰雙向收取,統一下調為按照成交金額0.01‰雙向收取。

      劉欣琦認為,股票交易過戶費下調的核心目的在于激發市場活力。股票交易過戶費是指委托買賣的股票成交后,由買賣雙方為變更股權登記所支付的費用;該費用由證券登記結算機構收取,證券經營機構在同投資者清算交割時代為扣收。近期,中國結算多措并舉降低各類市場參與主體成本、提高資金使用效率,此次對股票交易過戶費下調的核心目的同樣在于促進資本市場平穩健康運行,通過進一步降低投資者成本激發市場活力、加大對實體經濟的支持力度。而股票交易過戶費下調將通過降低投資者成本激發市場活力,帶動券商板塊獲取顯著的超額收益。

       

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